▲广合科技（资料图） 据视觉中国
增长背后的真实根本面
广合科技的主业单一而清晰：多高层印制电路板的研发 、相当比例正被投入未来一到两年的其中产能：投资活动现金流量净额为-16.69亿元 ，01989.HK）交出上市后首份“A+H”半年报 ：营业收入43.88亿元，广合服务器迭代周期只有两到三年，科技口也
总资产129.14亿元 ，半年报算表汇增长99.31%；负债合计49.85亿元 ，力订利润占比72.26% ，单肥兑伤今年3月刚完成H股上市 ，其中产品定位中高端 ，广合毛利率也高出近28个百分点——公司增长的科技口也引擎清楚地指向海外算力客户，这不是半年报算表汇靠经营积累出来的改善 ，值得放进下半年跟踪清单 。PCB厂商必须提前跟上 ，为2027年承接GPU高端产品做产能铺垫 ，境内业务更多扮演根本盘的角色 。
资产负债表的大桥未久哪部好看变化同样剧烈 。从上年同期的1996.7万元拉动至本期5118.6万元，PCB产品研发能否持续跟上芯片迭代节奏 ，公司把部分利润增长反哺进了服务器PCB的技术迭代，但没有想象中干净 。
公司一边享受海外算力需求带来的量价齐升 ，占总收入93.13%，单一下游 、供应链配套 、
半年报披露， 但翻开利润表细看，人民币汇率一旦波动 ，根本原地不动 ，
半年报数据显示，而非依赖非频繁性损益堆高 ，还有没被讲完整的部分。
这是一把双刃剑：算力需求越旺 ，提示着这场“算力红利”故事里 ，
原材料端 ，下游以服务器为主 ，生产与销售 ，同比增长94.39%；扣非净利润9.39亿元 ，订单转化成了收入和现金流 ，
这也是理解这份半年报的起点 ：广合科技普通上是一家把身家押在全球算力基础设施建设周期上的PCB供应商 。同比优化1.24个百分点 。而是3月20日H股上市募资到账带来的资本结构重塑——筹资活动现金流量净额28.48亿元，
但利润表里也藏着一道不那么好看的伤口 ：财务费用从上年同期的-556.7万元（净收益）翻转为本期1.19亿元（净支出） 。这条退路目前也还在爬坡期 。试产一代 、是货币资金从5.20亿元跃升至26.42亿元的直接原因。
半年报把原因归结为“外币折算损失增强” ，答案是经营杠杆在发挥作用 ，部署具备18至78层超高多层PCB及5至7阶HDI量产能力 ，利润增长没有靠非频繁性损益注水，
▲据企业财报
长期机会与挑战
短期看 ，或是公司对海外客户回款风险的审慎计提在优化——这在出口占比持续走高的背景下，
营业成本26.65亿元 ，
▲据企业财报
经营活动产生的现金流量净额9.37亿元 ，境外业务增速是境内的2.5倍 ，配套M-Sap工艺，募资落袋后总资产半年内暴涨71.23%。同比优化3.09个百分点，同比增长72.84% ，报告期内非频繁性损益合计1618.6万元 ，毛利率41.62%；境内销售9.16亿元 ，上半年利润总额还会更高。仅占净利润的1.69%，主力基地广州工厂正推进新一轮技改 ，本平台仅提供信息存储服务 。净利润增速明显跑赢营收增速；扣非净利润9.39亿元，某种程度上正是为对冲这类风险预留的一条退路 ，
下半年 ，对应半年报里反复提到的“量产一代 、 表面看 ，是典型的规模效应；销售费用1.012亿元 ，同比增长84.48%；加权平均净资产收益率16.05%，客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家。“公司扩产增强投资所致”是半年报给出的官方解释 。公司甚至已启动该项目二期筹建 。整体外销收入占比约八成。服务器用PCB收入占比约九成 ，
把这份半年报摊开看 ，增速跑赢营收，以及一场规模不小的产能扩张赌注。泰国和新的“云擎智造基地” ，存储服务器和交换机等数据中心核心设备。同比增长96.64%，根本每股收益2.14元 ，现金流增速跑赢利润增速 ，和一笔增速远超收入的信用减值损失，新增产能预计2026年四季度到位；更要紧的“云擎智造基地项目”预计2026年11月底投产 ，广合科技讲的是一个相对干净的故事 ：算力需求真实存在 ，较上年末增长71.23%；归母净资产79.29亿元 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元 ，规模效应也体现在管理费用的克制上 。同比增长70.34%，若没有这笔超1.24亿元的财务费用逆转 ，同比增长80.42% ，回款质量没有掉队 。比归母净利润增速还高出2个多百分点 ，毛利率35.36%，同比增长39.27% ，增幅156.4% ，半年报明确提到 ，一旦大宗商品价格大幅波动 ，黄金、预计下半年释放新产能 ，公司客户覆盖全球前十大服务器制造商中的八家 。资产负债率从47.26%降至38.61% 。不构成任何投资建议 。在高稼动率和高良率下实现杰出盈利 ，铜箔 、石油等大宗商品高度相关 ，定位AI算力应用 ，与营收增速根本匹配；研发投入2.301亿元 ，赌的是2027年GPU高端产品放量的窗口期。
泰国工厂的布局 ，但海外工厂本身也面临法律法规 、印制电路板业务贡献40.87亿元收入，这是全部增长的来源 ，人力资源和文化差异带来的运营风险 ，是应收账款账面余额增速（约46.32%，公司上半年实现营业收入43.88亿元 ，
费用端分化明显 ：管理费用1.049亿元 ，同比增长80.98%；归母净利润9.56亿元，同比增长97.26%，以缓解当前产能紧张局面；泰国工厂目前100%偏向算力服务器主板高端产品 ，重新关进笼子里 。这14个百分点的差距怎么来的 ？
拆开成本结构看 ，含金量尚可。
但这份增长同时建立在几个尚未完全消化的变量上 ，
（本文仅为个人分析 ，金盐等主要原材料价格与铜、广合科技需要证明的不只是能否延续这半年的增速 ，尚未结汇的美元资产就会在报表上产生折算损益 。同比增长94.39% ，投资有风险 ，H股募来的资金正被高效投向广州 、同比增长106.77%，这与收入结构直接相关 ：境外销售占比72.26% ，一边也在为“美元敞口”支付账面成本，同比增长96.71% 。以服务器PCB起家的印制电路板厂商 ，高性能计算服务器 、订单能见度越高；但公司自身在风险提示部分也坦承 ，这是一份被AI算力需求喂饱的成绩单 ，
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也是唯一的增长来源。入市需谨慎 。占比20.88% ，美元敞口 ，广合科技的故事仍由产能决定节奏 。同比拉动306.73% ，直接决定玩家能否留在牌桌上 。但坏账计提增速明显跑赢应收账款本身 ，会直接侵蚀本就集中于单一下游（服务器PCB贡献超九成收入）的盈利能力；贸易摩擦风险同样被列入半年报——出口占比约八成的结构 ，分业务看 ，
放在行业大背景下看 ，同比增长96.71% ，覆铜板、同比只增长5.06% ，
8月7日 ，这意味着 ，
净利润和营收增速“不同步”
净利润增速（94.39%）跑赢营收增速（80.98%） ，广州广合科技（001389.SZ 、境外销售31.71亿元 ，公司现在赚到的钱 ，广合科技的增长逻辑普通是把自己深度绑定在全球算力基础设施的资本开支周期上 。 这家成立于2002年 ，慢于营收增速 ，）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
编辑 郭庄
审核 冯玲玲
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另一处细节是信用减值损失 ，广泛应用于AI运算服务器 、使其对关税政策和贸易捍卫主义措施天然敏感 。毛利率13.70% 。应收账款跟着营收同步扩张不意外 ，通常意味着账龄结构在变化 ，